歡迎回到每週一點深度分析，今天要和大家分享的是財報解讀的第三篇「實體通路業的財報解析」，這是從我前陣子閱讀的《大會計師教你從財報看懂產業本質》中擷取出來的內容，該書一共談了 7 個不同產業，我會在接下來的系列文章中一一替大家整理重點，也當作是我個人的筆記。
連鎖實體通路業可以說是近 20 年來變化最快的產業之一，通路商之間的相互競爭、網路商店的崛起等都是原因之一。而雖然嚴格來說，這個產業可以分成：
便利商店（統一超、全家）、超市（美廉設、頂好）、量販店（家樂福）、百貨公司和特定商品連鎖店。但因為超市、量販店和百貨公司多半沒有上市，因此文章中僅會談論便利商店和特定商品連鎖店的財報分析！
便利商店業
在台灣一共有統一超（7-11）、全家、萊爾富和 OK 這四家大型連鎖便利商店，而其商業模式都是想讓消費者在方便的情況下，用便宜的價格買到想買的產品，這當中包含購買時間、購買距離、店員服務和結帳速度等等，而該產業一共有 5 大關鍵點：
- 通路規模：通常連鎖店數越多，營收就越大（統一超、全家遙遙領先後兩者）
- 服務密度：雖然店越多越好，但如果位置太偏僻，或是兩間店距離過短都不見得是好事，因此該如何掌握服務密度，也是能否勝出的關鍵。
- 管理力度：如何透過系統化管理來確保每間店的服務品質也是重點，店面的舒適度、擺設與空間感都是很重要的因素。
- 不斷創新：為了吸引消費者重複上門的意願，便利商店也需要不斷推陳出新，根據當下流行的趨勢推出新的服務，創造更多消費機會。
- 完整體系：隨著規模壯大到一定程度，上下游產業也會一起出現，像是物流系統、庫存管理以及自有品牌等等，這些也是觀察該企業成熟與否的重要指標。
便利商店業資產負債表解析
關於便利商店業的資產負債表，書中一共舉出了 6 大特色：
一、幾乎沒有應收票據與帳款
這是因為我們不會在便利商店買東西時跟店員賒帳，所以自然沒有這方面的需求。
二、存貨週轉天數大多維持在 20~30 天之間
雖然便利商店每天的人流大，很難和 20~30 天這般長的存貨週轉天數有所連結，但其實，各大連鎖業者會在全台各地設有發貨倉，一次提供該地區幾百、幾千間店的商品，所以存貨量非常大，週轉天數自然也會隨之上升。
三、使用權資產與租貸負債金額極高
這部分和 2019 年開始運行的新會計原則有關，為了讓買和租的模式可以互相比較，新的會計原則規定，不管租貸期間多長，假設租期 5 年，承租方就必須把 5 年的租金列為「使用權資產」和「租貸負債」，並放進資產負債表中。
這對於大部分店面都是用租的便利商店業來說，產生了非常大的影響，連鎖店數越多，在這個項目的金額就越高，是個相當有意思的現象。
四、其他應付款偏高
這部分和「代辦業務」有關，像是消費者在店內購買遊戲卡、高鐵票、電影票，甚至是各種繳交的帳單與費用等。而從事代辦業務有兩個好處，第一是可以從中收取手續費；第二是這些鉅額代收款，短時間內可以拿來運用，還不用計算利息給委託業務的業者，真可謂一舉兩得。
五、流動比率偏低
雖然流動率低通常不是一件好事，但由於便利商店業有著「先收後付」的特性，因此只要經濟規模達到一定程度，在經營與獲利上會非常穩定。
六、負債比率高
和前一項特色一樣，由於便利商店業是一個達到一定經濟規模後就可以穩定獲利的事業，因此不會有太大的財務風險。再來，負債比率偏高也和第三點的新會計原則有關，租貸負債的大幅提升才讓這數字看起來不太正常，如果拿掉的話，其實會更接近正常水準。
便利商店業損益表解析
關於便利商店業的損益表，書中一共舉出了 5 大特色：
一、毛利率超級穩定
由於消費者到便利商店購物時，基本不太會有討價還價的行為，售價是多少就是多少，這也讓該產業有著良好的售價掌控能力。而當成本上升時，也能透過調漲價格來確保毛利率，這也讓穩定的毛利率成為該產業的特色之一。
二、極高的推銷費用率
雖然便利商店的毛利率還算不錯，但相對的，他們的推銷費用率也是很高的。主要有三個原因：一、高昂店租（人潮聚集處）；二、利潤分配（加盟主、店員成本）；三、商品運送成本與 24 小時不打烊的水電費。
三、很低的營業利益率
雖然毛利率高，但扣掉推銷費用和管理費用後，營業利益其實不高。
四、投資利益大
除了本業以外，便利超商業者也會投資其他產業來獲取更大利潤，統一超就是最好的例子。知名的轉投事業包含星巴克、康是美、家樂福等等，不過目前僅有統一超在這塊有所建樹。
五、稅後淨利率不高但獲利驚人
雖然整理稅後淨利率並不出色，但因為規模龐大，營業額也相當大，這讓統一超和全家這兩間頗具規模的企業的獲利相當驚人。
特定商品連鎖業
這個產業指的是有些廠商因為沒辦法像 Nike、LV 這類的牌子一樣，用專賣店的形式銷售自家商品，而需要請外部店家協助，這時便會由特定類別的連鎖店來接手，像是全國電子、燦坤（銷售各式家電與電子產品）、屈臣氏（成藥、化妝品）這些專門銷售特定品牌商品或特定類別商品的連鎖商店，我們稱之為「特定商品連鎖業」。
特定商品連鎖業資產負債表解析
關於特定商品連鎖業的資產負債表，書中一共舉出了 5 大特色：
一、應收票據與帳款金額小
這點也很好理解，當我們去全國電子買家電的時候，基本上不能賒帳，因此在應收帳款項目上，往往只會是信用卡付款導致，在這個項目的金額自然不多。
二、存貨金額比重高
大多數特定商品連鎖業的存貨金額都很高，這是因為這些店賣的多半是耐用品，在流通速度上不像便利商店賣的那麼快，加上商品單價高，自然會在存貨項目上有較大的金額。
三、使用權資產及租貸負債金額高
這點和便利商店業一樣，是因為新會計原則所造成的。
四、流動比率高低要視產業而定
這部份講的是關於商品的流動比率，需要依其產業類別有所不同，像是 LV 和一般家電、球鞋類的業者，在存貨周轉率上也會有明顯不同。
五、負債比率依商業模式而定
新的會計原則會要求商店租貸期間的租金「資本化」，這會讓採用直營店模式經營的連鎖業者負債比率升高，不過如果是以加盟模式經營的業者，則不會有太大影響。
特定商品連鎖業損益表解析
關於特定商品連鎖業的損益表，書中一共舉出了 3 大特色：
一、穩定的毛利率
這個產業的業者往往會在參考同業的訂價、自身的定位後，制定出自己的毛利率。而毛利率一旦訂好之後通常都相當穩定，像是燦坤、全國電子等等都是代表店家。
二、穩定的推銷費用率
因為推銷費用率反映的是產品的銷售力或是賣場的吸客能力，除非產品的品牌度下降，或是賣場出現重大問題，才會在這個項目上出現大幅度變動。
三、很低的營業利益率
台灣的本土特定品牌連鎖業，由於彼此之間競爭激烈，因此在營業利益率上通常不會太高。
總結：穩定獲利的產業
其實我原本對於所謂的實體通路業沒啥概念，最多就是先前曾針對 7-11 和全家之間的競爭所做過的一些簡單分析，不過透過這本書的內容，我才知道原來這是一個只要達到一定規模，便可以擁有穩定獲利的產業，而他們對於日常生活的重要性也可見一班。
礙於篇幅，我在文章中並沒有拿出實際的財報案例來做解析，不過網路上都能查到那些大公司的財報，如果對內容有所疑問，不妨直接找一間公司的財報出來解讀，相信你會學得更加透徹！
