歡迎回到每週一點深度分析，今天要和大家分享的是財報解讀的第一篇「電子組裝業的財報解析」，這是從我前陣子閱讀的《大會計師教你從財報看懂產業本質》中擷取出來的內容，該書一共談了 7 個不同產業，我會在接下來的系列文章中一一替大家整理重點，也當作是我個人的筆記。
回到正題，今天要和大家分享的電子組裝業可以說是台灣企業中的頂梁柱之一，電子組裝業指的是透過買入各種原件和機構建，將其組裝成最終的電子產品（手機、筆電）的電子公司。
而台灣最具代表性的正是大家常聽到的「新」電子五哥：鴻海、和碩、廣達、仁寶和緯創（有另一種分法是把英業達取代鴻海）。
在這篇文章中，我會分享關於電子五哥的商業模式、競爭力和財報解讀要點，希望能幫大家更了解這個台灣的重要產業！
電子五哥的商業模式：OEM 與 ODM 代工模式
想必大家都知道台灣最初是靠代工起家的，而電子五哥的商業模式也是發跡於此。初期它們多半是承接 IBM、HP 等大客戶，從事 OEM 或 ODM 的代工服務。
OEM：Original Equipment Manufacturing
OEM 指的是製造商接受品牌公司的委託，進行產品的開發和製造，然後將成品交付給品牌端的生產方式。
簡單來說就是對方只出品牌和產品（零件）設計，而你需要完成技術和生產類的工作，台灣有許多中小型製造業都是用這個方式來幫國外的公司進行生產，目前也還是大部份製造業的商業模式。
ODM：Original Design Manufacturing
ODM 指的則是製造商接受品牌商的邀請或要求，參與產品的改良甚至是新產品的設計工作，以及後續的生產，最終再將成品交付給品牌方。最知名的例子就是 Apple 每一代的 iPhone 開發都會邀請鴻海參與。
從 OEM 到 ODM，代表的是這個製造商已經充分獲得品牌商的倚重和信任，擁有較強的研發和技術能力，被替換或取代的機率也會大幅降低。台灣有一些成功的製造商正是因為掌握了夠強的技術能力，所以能夠在代工模式下闖出一片天，在產業中有著重要地位。
成為國際組裝大廠的 5 大能力
正如同我前面提到，其實 OEM 和 ODM 在台灣的製造業中相當常見，可是為何只有五間公司被稱為電子五哥呢？
那當然是因為它們是這個領域中的翹楚，成為世界級品牌大廠的產品組裝廠。想達到這個級別，光有強悍的技術能力還不夠，你還需要更進一步證明自己有本事接下品牌大廠的單，而書中整理了關鍵的 5 大能力，正是這幾點讓它們脫穎而出：
1️⃣ 關鍵零件的提供或建議能力
基本上電子業的國際大廠都有自己的研發中心，處理產品中關鍵零組件的研發工作，這也是它們的核心競爭力來源，像是 Apple 的處理器季就是自己設計的（也確實相當厲害）。但是一支手機上除了處理器外，還有許多同樣會影響使用者體驗的關鍵零件，像是外殼、接頭等等…
如果代工廠可以將這些其他的關鍵零件產出，並維持一定的品質，便會讓品牌廠更願意把訂單交給它們，所以我們可以看到鴻海旗下除了製造手機，還有提供軟板、外殼和連接器等零件，讓 Apple 只需專注在它們最核心的研發工作上即可。
2️⃣ 全球組裝能力
這一點想必不用多提，作為世界級的品牌大廠，它們肯定會有在布局上的考量，會選擇在不同的地方組裝產品。代工廠要有能力克服這些困難，搞定不同國家的法規、關稅限制、生產成本等問題，這也是電子五哥的工廠遍部全球的原因。
3️⃣ 全球交貨能力
這一點和前一點的理由頗像，作為世界級的企業，當然會需要在不同地區販售商品，而該如何及時將生產出來的產品送達品牌廠在全球各地的營業據點，也是代工廠要解決的問題；
此外，許多大廠並不喜歡管理庫存，因此組裝商也需要考量倉儲的部分，替品牌方處理庫存管理方面的問題。這也使得電子五哥在很郭國家都有設置銷售公司和發貨倉，為的就是想盡可能滿足品牌方的需求，在雙方的合作上更順利。
4️⃣ 全球維修能力
售後服務的重要性想必不用我多提，特別是那些消費性電子商品，不可能賣出去之後就沒事了，保固期、零件更換等業務也是品牌廠會需要煩惱的問題。但通常品牌廠不會想花太多的資源和人力在處理這種維修工作，抑或是能力不足以讓他們把這件事做好，這時，組裝廠也需要處理這些需求，替不同國家的消費者提供售後服務。
5️⃣ 全球客戶服務能力
看完上述幾點大家應該不難發現，電子五哥有點像富豪旁邊的管家一樣，要隨是解決對方的各種需求，簡直是把屎把尿無所不包。這些需求包含：產品規劃建議、共同研發、產能保證與彈性、關鍵零組件的建議與管理、倉儲、售後服務等等，堪稱科技業中的服務業。
所以電子五哥在全球各地都有設置許多子公司，為的就是要滿足品牌方客戶的眾多需求，因此在財報的閱讀上有時候會略顯複雜，希望大家在了解它們的商業模式與長處之後，能理解為何這個產業的報表會長這樣。接下來我會和大家分享五哥的財務報表中有哪些重點需要注意！
電子五哥的財務報表解析
雖然說我們都知道財務報表有三張主要的表格，分別是資產負債表、損益表和現金流量表，但由於現金流量表雖然重要，但對於產業的重點解讀沒有太多幫助及亮點，作者在書上也只分享了前兩張表的重點，因此接下來只會針對資產負債表和綜合損益表做解析。
資產負債表的 5 大特色
一、應收帳款及存貨金額驚人
由於組裝業在整個電子業的最下游，因此需要購買的原料非常多，組裝完成後的產品價值都很高，因此在「應收帳款」和「存貨」金額都很高。拿鴻海 2021 的財報來說，可以看到他的應收帳款與存貨分別為將近 12,000 億元以及 6,721 億元。
二、現金金額龐大
在所有產業當中，扣掉金融業不算的話，電子五哥所持有的現金絕對能排在產業的前端。同樣拿鴻海 2021 年的財報來看，可以發現他的現金一共有 10,594 億元，這是相當驚人的數字，但這其實也和產業特性有關，電子組裝業的成本和費用都很高，這些現金其實也不過能支撐鴻海幾個月的營運開銷而已！這樣想的話就不會太過驚訝了~
三、流動資產遠大於非流動資產
由於流動資產中的現金、應收帳款和存貨的金額都非常大，而電子組裝業也多半是向上游的廠商購入零組件，再將它們製作成產品。這種方式相對來說不用過多的生產設備，所以在固定成本上會少上許多，這就會形成流動資產遠大於非流動資產的現象，和另一個需要大量設備的晶片業有者極大的差異。
2021 年財報：流動資產佔總資產的 78%，非流動資產僅 22%
四、採權益法之投資金額大
為了掌握相關的技術或投資趨勢，電子五哥也會投資上游的零組件公司，進一步強化整個供應鏈體系。像鴻海便會用權益法投資夏普、廣宇和鴻準等企業，2021 年的投資金額約有 1,945 億元。
五、負債比率偏高
基本上電子五哥所有人的負債比都相當高，哪怕是體質最健康的鴻海也有 60% 左右，其他 4 間甚至有人超過 75%。但如果去看他們的流動比率，又會發現這幾間都有 120% 以上的良好表現，這是為什麼呢？
其實原因就在前幾項特徵當中，由於五哥的營運資金多半投資在現金、應收帳款和存貨這些流動資產上，當然很容易維持正常的流動比率；
而負債的原因在於，組裝業作為產業的最下層，自然會有許多存貨問題，以及大客戶們的應收帳款等等，這讓帳面上會出現大量的負債，但因為五哥的規模夠大，加上來往的客戶也都品質良好，讓它們得以承擔高負債比所帶來的風險。
不過《從財務數字看懂產業本質》的作者也提到，雖然這是產業特性，但負債的比例還是要有上限，他認為最多不要超過 80%，這才是一個體質健康的公司該有的表現。
損益表的 5 大特色
一、營收驚人且不能掉
基本上電子五哥的營收都是千億元起跳，廣達、和碩與仁寶更是連續多年坐穩兆元營收。營收如此高的原因，除了本身規模夠大以外，產品的單價高才是最主要的因素，比起零組件，完整的筆電、手機等產品會有更高的單價，因此毛利雖然不高，營收卻相當驚人。
拿廣達 2022 年的財報為例，營收高達 1 兆 2800 多億台幣。
二、毛利率偏低
不過雖然營收高，毛利卻不是很多，簡單來說電子五哥是薄利多銷為主。那些國際品牌都希望自己能用更低的價格來找到合作夥伴，因此會用一些手段來限制代工廠的利潤，並讓其互相競爭，這讓五哥只能在微小的縫隙之中賺取極低的毛利。
像是廣達 2022 年僅有 6% 的毛利率。
三、營業費用率極低
電子組裝業是 B2B 的行業，加上產品價格高，所以在銷售、管理和研發的費用比例都不高。不過五哥也一直有投入資金在製程、良率和研發上，試圖提升自己的競爭力，是再好不過。
四、投資與理財收益多
由於本業的獲利不高，因此五哥會憑藉著自己對產業的瞭解去投資有潛力的中上游公司，並把該公司的產品推薦給品牌大廠使用，除了強化整個體系之外，更是能獲得投資收益。
再來則是會利用其「大廠」的地位，向銀行貸款低利資金，再將其拿去做報酬較高的投資上，以賺取利差，也是相當聰明的方法。
五、營利表現尚可
雖然五哥的毛利不高，但其實在 EPS 和 ROE 的表現都還算不錯ˋ，因此我們也不能單用毛利率來判斷一個產業到底是好或不好。
總結：穩定但沒有自己的品牌
看完電子五哥的產業分析之後，我算是明白為何當年華碩拚了命也要做自己的品牌，代工廠真的是有點仰人鼻息的感覺，除了毛利極低之外，還要盡可能滿足品牌客戶的需求，為其做牛做馬，時不時還會被競爭者來個價格戰，實在是憋曲。
這個產業雖然有著自己獨到的競爭力與本事，在技術、管理與全球供應上都非常有能力，但卻因為沒有自己的品牌而無法自立，這點除了影響利潤之外，對於未來的發展性來說也相對受限。
但相對的，也正因為這五間企業的規模龐大，為台灣帶來了相當多的工作機會，同時也在世界的供應鏈中佔有一定的地位。因此雖然我覺得還是做品牌比較有賺頭，但還是不能不肯定它們的貢獻與價值，搞不好日後我也會在五哥的其中一處落腳 XD。
